Europese bankaandelen presteerden goed tijdens het recente herstel op de markten. Betekent dit dat zij de coronacrisis glansrijk doorstaan?
Europese bankaandelen presteerden goed tijdens het recente herstel op de markten. Betekent dit dat zij de coronacrisis glansrijk doorstaan? Justin Bisseker, European Banks Analyst bij Schroders, constateert weliswaar dat de banken er op zich beter voorstaan dan in 2008, maar niet alle banken zullen in staat zijn de huidige barre economische tijden goed te doorstaan. Misschien is de sector als geheel niet erg aantrekkelijk, maar er zijn zeker banken te vinden die beleggers in deze moeilijke tijden kunnen belonen.
Sombere vooruitzichten
Aandelen van Europese banken zijn gemiddeld 30% gestegen sinds april van dit jaar. Dat is zo’n 10% beter dan de markt. Tegelijkertijd koersen ze nog altijd zo’n 30% lager YTD in absolute termen en dat is 20% lager dan de markt. Beleggers die hadden gerekend op een terugkeer naar normale niveaus zijn tot nu toe teleurgesteld uitgekomen.
De economische verwachtingen zijn somber. Duidelijk is wel dat de coronacrisis een enorme impact heeft op output, inkomen en werkgelegenheid. De OESO voorspelt een economische krimp van 9% voor de eurozone, in lijn met de prognose van de ECB (-8,7%), terwijl de werkloosheid oploopt tot 9,8%. Onduidelijk blijft nog hoe de pijn verdeeld wordt tussen de publieke en private sector.
Kredietverliezen lopen op
Zelfs met alle overheidssteun is het onvermijdelijk dat de wanbetaling zal toenemen. De huidige boekhoudnormen zijn ontworpen om banken aan te moedigen verliezen eerder te herkennen dan voorheen het geval was. Maar overheidsmaatregelen, moratoria op terugbetaling en de huidige regulering, druisen hier tegenin. Schroders verwacht niet dat beleggers al opgelucht adem kunnen halen. Oplopende kredietverliezen strekken zich uit over de komende jaren en remmen de winstgevendheid van banken.
Banken zullen niet zonder kleerscheuren door de coronacrisis komen, denkt Schroders. De kapitaalverliezen slaan een permanente deuk in de waardering en kunnen erop duiden dat het nog wel even duurt voordat dividenduitkeringen weer opgepakt worden. Ondertussen blijft de rente extreem laag waardoor de druk op de nettorentemarges aanhoudt.
Daarnaast verwacht Schroders dat de nettorentebaten ook lager zullen uitvallen omdat de vraag naar leningen wordt vervroegd door genereuze overheidsgaranties. En de belastingen kunnen weleens gaan stijgen omdat de overheid de banken hebben ‘gered' ten koste van grotere tekorten. Om al deze redenen zal een groot deel van de lagere waardering van banken door Covid-19 waarschijnlijk blijvend blijken te zijn.
Ook is het volgens Schroders niet ondenkbaar dat enkele staartrisico’s de koersen van banken verder onder druk zetten, zoals een nieuwe virusgolf, financiële repressie, een chaotische Brexit en fiscale kwetsbaarheid.
Lichtpuntjes temidden van de zwarte scenario’s
Toch is het niet allemaal kommer en kwel. De banken staan er veel beter voor dan ten tijde van de financiële crisis van 2008. De kapitalisering en liquiditeitsbuffers zijn sterker, terwijl regulering versoepelt in plaats van dat hij strenger wordt. Daarnaast kan de inflatiedruk toenemen naarmate de enorme hoeveelheden geld die door de acties van de centrale banken over de hele wereld worden gecreëerd, gemakkelijker in de reële economie beginnen te circuleren. Dit zou de renteverwachtingen en de netto rentemarges van de banken kunnen doen stijgen.
De Europese bankensector is verre van uniform. Sommige banken staan er financieel veel beter voor dan anderen. In de afgelopen twee decennia presteerde het beste kwartiel van banken gemiddeld 53% op jaarbasis beter dan het onderste kwartiel. Bovendien zijn de koersen van het topkwartiel sinds januari 2000 met gemiddeld 35% op jaarbasis gestegen.
De bankensector als geheel mist wellicht aantrekkingskracht, maar dat betekent niet dat er geen aantrekkelijke bankaandelen te vinden zijn, zelfs in deze moeilijke tijden.
Lees meer in het artikel "Are European banks looking more attractive as lockdowns ease?" van Justin Bisseker, European Banks Analyst bij Schroders.
