De obligatiemarkt stort volgend jaar niet in, ondanks een naar verwachting hogere rente en inflatie. De kansen liggen selectief bij credits, opkomende markten en converteerbare obligaties, zegt Antoine Lesné, hoofd ETF strategie en research EMEA bij SPDR, de ETF-tak van State Street Global Advisors.
Een eenvoudig jaar voor vastrentende waarden wordt het niet. Centrale banken, inflatie en economische groei bepalen gezamenlijk de richting van de obligatiemarkt, die geen harde landing zal maken. Omdat de rente en inflatie het komende jaar geen grote stappen maken, is het onverstandig om op dat scenario voor te sorteren zegt Lesné. “De normalisatie van de rente is een geleidelijk proces dat over een lange periode wordt gespreid en steeds beter gecommuniceerd door de centrale banken. Mogelijk wordt de rente meer een afspiegeling van de economische realiteit, maar beter dan dat wordt het niet.”
Ondanks dat Lesné de rente niet hard ziet stijgen komend jaar, vindt hij het vreemd dat de markt ervan overtuigd is dat rente lange tijd laag zal blijven. Ondanks de prognose van de Federal Reserve (Fed) dat in 2018 drie rentestappen van een kwart procent volgen, houden beleggers rekening met de helft. “Als de groei positief verrast dan wordt de rente mogelijk harder omhoog geduwd dan verondersteld. Centrale banken hebben het gereedschap om inflatie te beteugelen en de groei af te remmen. Inflatie is echter als melk die wordt opgewarmd: opeens kookt de pan over. Die gedachte kan beleggers nerveus maken.”
Lesné verwacht geen vuurwerk van de centrale banken, die geen haast hebben met het verkrappen van hun ruimhartige monetaire programma’s. Met meer inflatie op komst, meer aanbod en mogelijk minder vraag naar schatkistpapier van centrale banken lijken de vooruitzichten voor staatsobligaties niet florissant. “Obligatiemarkten zijn nauwelijks in beweging gekomen doordat de Fed behoedzaam verkrapt en de Europese Centrale Bank (ECB) afbouw van de verruiming heeft aangekondigd. Er is volgend jaar ook koopdruk, want de ECB moet nog veel opkopen. Met staatsobligaties zijn tactische beleggingen mogelijk, bijvoorbeeld door te positioneren op de steilste delen van de rentecurve. Op dit moment bijvoorbeeld Europese staatsobligaties met een looptijd van zeven tot tien jaar.”
De geleidelijke vermindering van de opkoopprogramma’s, in combinatie met de zwakke inflatie, zetten kredietwaardige bedrijfsobligaties in het licht. Beleggers moeten echter selectief zijn, en kunnen beter een trede hoger de kredietladder opklimmen dan afdalen. “De kans is verminderd dat de economische expansie zal ontsporen. De fundamentele omstandigheden van bedrijven verbeteren en de bredere macro-economische omgeving ondersteunt kredietwaardige bedrijfsobligaties. Het gaat om kansen zoeken, ook al zijn spreads krap en sommige delen van de markt duur.”
Ook converteerbare obligaties kunnen de strateeg bekoren doordat ze minder gevoelig zijn voor de rente. Dit schuldpapier wordt traditioneel gebruikt om waarde te genereren in stijgende aandelenmarkten, een strategie die goed heeft uitgepakt in 2017 en naar verwachting ook in 2018 door de positieve vooruitzichten voor de aandelenmarkten.
Ten slotte wijst Lesné schuldpapier uit opkomende markten in lokale valuta aan als een potentiele bestemming in de markt. “De onderliggende valuta en de Amerikaanse dollar kunnen voor volatiliteit zorgen, maar de carry biedt enige bescherming en is de belangrijkste drijfveer van het rendement. Op basis van de reële rente is emerging market debt aantrekkelijk in vergelijking met staatsobligaties in ontwikkelde markten.”
Emerging Market Debt
Opkomende marktenobligaties in lokale valuta bieden een fundamenteel hogere reële rente in vergelijking met staatsobligaties uit ontwikkelde markten. Het vooruitzicht dat het rendement kan dalen, baart sommige beleggers zorgen. De verwachting is echter dat rentes in de opkomende markten begin 2018 zullen dalen als gevolg van de lage inflatie. Dat kan de obligatiekoersen ondersteunen. Ook de verbeterende prognoses van het IMF voor economische groei, betere fiscale balansen en de positieve lopende rekeningen van opkomende markten ondersteunen de beleggingscategorie. De rendementen op lange termijn worden gedreven door de coupon. De valuta zorgen voor volatiliteit op korte termijn. Emerging Market Debt kan het absolute rendement verbeteren.
Converteerbare obligaties
De positieve vooruitzichten voor wereldwijde aandelenmarkten voor 2018 maken van converteerbare obligaties een interessante beleggingscategorie. Converteerbare schuld wordt van oudsher gebruikt om waarde te genereren in stijgende aandelenmarkten. Dat kenmerk, in combinatie met de mogelijkheid om aandelenkoersdalingen in tijden van verhoogde volatiliteit te temperen, hebben de interesse gewekt van beleggers voor deze obligaties, die omgezet kunnen worden in aandelen. In periodes van lagere volatiliteit hebben convertibles geprofiteerd van de gelijktijdige opkomst van aandelenmarkten. Converteerbare obligaties kunnen worden gebruikt om het absolute rendement te verbeteren.
Credits boven staatsobligaties
Door het gesynchroniseerde wereldwijde herstel zijn de spreads van kredietwaardige bedrijfsobligaties geleidelijk verkrapt. De marktomgeving ondersteunt echter de huidige niveaus. De spreads kunnen nog lange tijd laag blijven, maar dat hoeft niet ten koste te gaan van hogere rendementen ten opzichte van staatsobligaties die credits de komende maanden voor hun rekening kunnen nemen. De geleidelijke vermindering van de opkoopprogramma’s van centrale banken in combinatie met zwakke inflatie kan een argument zijn om te beleggen in kredietwaardige bedrijfsobligaties, waarbij een tactischere benadering van het renterisico wenselijk is. Bedrijfsobligaties hebben eerder goed gepresteerd op momenten dat de centrale banken begonnen met het dichtdraaien van de geldkraan.
High yield obligaties in euro
In 2017 zijn de spreads van hoogrentende obligaties in euro geleidelijk verkrapt doordat de economie van de eurozone een tandje bijschakelde, en de zoektocht naar rendement door beleggers. Hoewel waarderingen hoog zijn, ondersteunt het economische klimaat de actuele spreadniveaus. De toekomstige afbouw van het ruimhartige geldbeleid van centrale banken vindt naar verwachting geleidelijk plaats en wordt bovendien ook goed gecommuniceerd, wat de kans op een scherpe verhoging van spreads tempert. De rente van staatsobligaties in euro stijgt naar verwachting geleidelijk, wat de vraag naar high yield obligaties in stand zal houden. Moody’s verwacht in het eerste kwartaal van 2018 een daling van het aantal wanbetalingen op de Europese hoogrentende markt. High yield obligaties in euro kunnen worden gebruikt voor carry.
Download:
SPDR ETF’s: De rente en inflatie zijn voor rede vatbaar in 2018
