De markt voor Europese junk bonds was in tegenstelling tot de markt in de VS decennialang nauwelijks serieus te nemen. Maar de tijden zijn veranderd.
Rik den Hartog, senior portfoliomanager bij Kempen, is samen met collega’s in het Credit-team verantwoordelijk voor euro high yield. High yield is jarenlang het terrein geweest van de US-Dollar. ‘De Europese markt was eenvoudigweg te klein om een robuust fondsuniversum op te baseren’, zegt Den Hartog. De tijden dat Europa te klein voor het tafellaken en te groot voor het servet was, zijn volgens hem voorbij. De markt voor euro high yield is sinds de financiële crisis in 2008–2009 sterk gegroeid. ‘De omvang was eind 2019 verviervoudigd naar meer dan 300 miljard euro en het aantal uitgevende bedrijven is verdubbeld*. Dit komt natuurlijk ook doordat bedrijven hun afhankelijkheid van het traditionele banksysteem willen verminderen en zich in toenemende mate financieren op de kapitaalmarkt.’
‘En,’ zo stelt Den Hartog: ‘de stijgende trend voor euro high yield lijkt nog niet voorbij. Binnen de eurozone zorgen banken voor driekwart van de financieringsbehoefte van bedrijven, tegenover een derde voor Amerikaanse bedrijven. Wanneer die trend van bank- naar kapitaalmarktfinanciering doorzet, groeit de euro high-yield markt verder.’ Daarmee is euro high yield volgens hem een solide alternatief voor de grote broer uit de Verenigde Staten.
Europa versus de Verenigde Staten
Rik Den Hartog ziet een aantal belangrijke verschillen tussen Europa en de Verenigde Staten. ‘De ratingverdeling springt meteen in het oog. Meer dan 70 procent van de markt in Europa heeft een BB rating, waar dit minder dan 50 procent is voor de US-dollar High Yield markt. Terwijl aan de onderkant van het kwaliteitsspectrum het aandeel bedrijven met een CCC-rating of lager in de Verenigde Staten boven de 10 procent ligt, bedraagt dat in Europa slechts 5 procent.’
Ook de sectorverdeling ligt volgens Den Hartog anders. ‘De energie en gezondheidssector is dominant in de US-dollarmarkt, terwijl in Europa de industriële en bankensector groter zijn. Daarnaast heeft de markt voor euro high yield een bredere spreiding in senioriteit. In Europa bevat high yield meer achtergestelde leningen en hybride obligaties van niet-financiële bedrijven, waar dit niet het geval is in de US-dollar high-yieldmarkt. Samenvattend is de Euro High Yield markt van hogere kwaliteit en meer gespreid over sectoren en senioriteit.’ Daarbij is in Europa de liquiditeit, zeker vergeleken met andere hoogrentende beleggingscategorieën, goed. Den Hartog: ‘Er is een actieve markt in het handelen van High Yield obligaties. De gemiddelde rentegevoeligheid is laag, de duratie bedraagt drie tot vier jaar.’
‘Overigens,’ zo voegt Den Hartog toe ‘fans van de US-dollar high yield zullen zeggen dat die Europese groei mooi is, maar dat de VS nog steeds vier keer zo groot is. Daar hebben ze zeker een punt, maar de high-yieldmarkt in Europa is nu zo groot geworden dat deze markt om een gespecialiseerde aanpak vraagt. Waarom zou je investment grade (bedrijfsobligaties met een rating van BBB en hoger) wel regionaal behandelen, en high yield niet?’
* ICE Bond indices, per 31 december 2019. wereldwijd.
