Waarom we beleggen in Select Comfort Inc. Een analyse door Senior Portfoliomanager Maarten Vankan van het Kempen (Lux) Global Small-cap Fund. Belangrijk:deze tekst geeft weer hoe wij een bedrijf analyseren. Dit document is opgesteld door de fondsmanagers van het Kempen (Lux) Global Small-cap Fund (‘het fonds’), gemanaged door Kempen Capital Management N.V. (‘KCM’). Het fonds heeft momenteel een positie in het genoemde bedrijf. Zie ook de verklaring en de disclaimer aan het einde van deze tekst.
Met een goed gespreide portfolio van ruim tachtig aandelen zijn er per definitie ook af en toe negatieve verrassingen. Hier aandacht voor een bedrijf dat gedurende het eerste kwartaal van dit jaar negatief verraste: het Amerikaanse bedrijf Select Comfort Inc. In deze beleggingscase komt ook aan bod hoe het team reageert op dit soort teleurstellingen. Select Comfort zit vanaf de start van ons fonds (op 8 juli 2014) in de portefeuille. Deze matrassen- en beddenretailer uit Minneapolis (USA) bestaat ruim twintig jaar. Het bedrijf ontwerpt, maakt en verkoopt haar eigen producten waarbij het diverse technologieën toepast om zich te onderscheiden. Het resultaat van de strategie mag er zijn. Het bedrijf zit samen met bedrijven als Apple, Tiffany & Co en Michael Kors in de top tien ‘specialty retailers’ in de Verenigde Staten, gemeten naar omzet per vierkante meter winkeloppervlakte. Select Comfort is in staat geweest om bovengemiddelde groei te combineren met goede, stijgende winstgevendheid. Wij karakteriseerden Select Comfort bij de start van ons fonds als een ‘unieke Amerikaanse specialty retailer in een aantrekkelijk marktsegment met uitgebreide groeimogelijkheden en een uiterst sterke balans’.
Oude IT-systemen
Een risico dat wij bij onze investering in Select Comfort al wel zagen, was het feit dat het bedrijf op verouderde systemen draaide op het gebied van informatietechnologie. Toen wij onze eerste positie kochten was het bedrijf al bezig met de voorbereiding van een grote upgrade van IT-systemen, waarbij de piek van de overgang in het najaar van 2015 zou plaatsvinden. We bespraken dit in 2014 met het management. Onze ervaring met dit type implementaties is dat het bijna altijd tot een tijdelijke verstoring van de business leidt. De openheid en de, naar het leek, goed georganiseerde planning van Select Comfort stelden ons enigszins gerust. Bovendien waren we ervan overtuigd dat deze stap op de lange termijn zeer positief zou zijn voor alle stakeholders. Tot slot waren de risico’s van deze transitie ook bij andere beleggers bekend, en dus tot een bepaalde hoogte al verwerkt in de aandelenkoers van Select Comfort.
Waan van de dag
Zoals we helaas wel een vaker zien bij bedrijven, verliep de implementatie van nieuwe IT-systemen bij Select Comfort ook niet vlekkeloos. De verstoring van de business was zelfs groter dan het slechtste scenario waar we rekening mee gehouden hadden. De late communicatie hierover door het management van Select Comfort leidde terecht tot ergernis bij veel beleggers, ook bij ons. Het resultaat was een groot verlies in het vierde kwartaal van 2015 en daaropvolgend een verhoogde onzekerheid voor het hele jaar 2016. Een groot deel van de beleggers in Select Comfort besloot hun aandelen meteen te verkopen, wat leidde tot een koersdaling van 24 procent op de dag volgend op de winstwaarschuwing.
Als team laten we ons op dit soort momenten niet leiden door de waan van de dag. We evalueren de nieuwe informatie en plaatsen die dan binnen onze langetermijnvisie op een aandeel. In dit geval geloofden we sterk dat het implementeren van de nieuwe systemen door Select Comfort de juiste stap voor het bedrijf was (en is) en aan deze visie hebben we nooit getwijfeld. We blijven ervan overtuigd dat het bedrijf uiteindelijk sterker uit deze moeilijke fase zal komen. Onduidelijk is hoe lang de business verstoord zal blijven door de nog niet optimaal werkende nieuwe systemen. Dat kan mee- of tegenvallen. Echter het langetermijn-winstpotentieel van Select Comfort veranderde wat ons betreft niet door deze transitieproblemen, die tijdelijk zijn. Uiteindelijk zal dat winstpotentieel volgens ons alleen beter worden in een organisatie die draait op moderne systemen.
Overreactie gebruiken
Wij besloten om op de dag na de winstwaarschuwing juist aandelen bij te kopen voor ons fonds en zo gebruik te maken van de overreactie die in onze ogen op de beurs plaatsvond. Een contraire beslissing die we met volle overtuiging namen, gesteund door onze uitgebreide eerdere analyses van dit bedrijf. Op basis van onze jarenlange ervaring weten we dat dit soort momenten unieke kansen biedt voor langetermijnbeleggers.
Samengevat hadden wij op een vloeiender IT-transitie bij Select Comfort gehoopt en wij zien wat dat betreft nog steeds wel risico’s op korte termijn. Maar omdat we op lange termijn blijven geloven in de potentie van Select Comfort, zullen we geen nacht minder slapen van de (tijdelijke) verliezen door de kortetermijnvolatiliteit die wij momenteel in het aandeel zien.
Eerdere cases
Kronos Worldwide
Fujitec
Steiner Leisure
Maarten Vankan
Senior Portfoliomanager Kempen (Kempen (Lux) Global Small-cap Fund)
Dit artikel maakt deel uit van de Quarterly van het Kempen (Lux) Global Small-cap Fund. Voor de hele publicatie, klik hier.
Disclaimer:
Dit document is opgesteld door de fondsbeheerders van Kempen (Lux) Global Small-cap Fund (‘het Fonds’), beheerd door Kempen Capital Management N.V. (‘KCM’). Het Fonds houdt op dit moment aandelen in de in dit document genoemde vennootschap. Als beheerder van beleggingsfondsen (‘asset manager’) kan KCM posities opbouwen in financiële instrumenten uitgegeven door de in dit document genoemde vennootschap en ze kan op elk door haar geschikt geacht tijdstip aan- en verkooptransacties uitvoeren.
Dit document is uitsluitend bedoeld om informatie te geven. Het dient niet te worden beschouwd als een beleggingsaanbeveling of als een aanbod of uitnodiging om enige van de hierin genoemde effecten te kopen of te verkopen.
De hierin opgenomen visie is onze visie per de datum van dit document en deze kan, zonder voorafgaande mededeling, onderhevig zijn aan wijzigingen. KCM heeft geen verplichting om de inhoud van dit document actueel te houden. Dit document is gebaseerd op informatie die wij betrouwbaar achten maar KCM geeft geen garantie noch is zij aansprakelijk voor de juistheid van de hierin opgenomen gegevens. Dit document is onafhankelijk van de hierin genoemde vennootschap opgesteld.
