Obligatierentes zijn wereldwijd omhoog geschoten. De Amerikaanse 10-jaars rente staat op 2,90 procent vergeleken met 1,50 procent aan het begin van het jaar. Dat heeft niet alleen geleid tot een van de grootste koersdalingen van obligaties ooit, maar ook tot een minder aantrekkelijke waardering van aandelen.
Equity Risk Premium
De equity risk premium op aandelen is gedaald tot 3,30 procent, dicht bij het laagste niveau in bijna 20 jaar. De S&P 500 index handelt op het moment van schrijven op een koers-winstverhouding van bijna 23. Dat is meer dan 20 procent boven het langetermijngemiddelde. Bij het berekenen van de equity risk premium telt de afwijking van de huidige waardering vergeleken met het langetermijngemiddelde mee aangezien er vaak sprake is van ‘mean revertion.’
Europa goedkoper
Die lage equity risk premium komt echter vooral voor rekening van de VS. In andere delen van de wereld ziet de risicopremie er een stuk aantrekkelijker uit. De grafiek hieronder laat zien dat Europese aandelen een heel stuk goedkoper zijn dan hun Amerikaanse collega’s
Dit komt doordat de rentes in Europa veel lager zijn dan die in Amerika. Ondanks de recente stijging ligt de Duitse 10-jaars rente nog altijd onder de 1,0 procent. Daarnaast ligt de huidige koers-winstverhouding ongeveer 30 procent lager dan hun langetermijngemiddelde. Samen dragen deze factoren eraan bij dat de risk premium op Europese aandelen dik boven de 8 procent ligt.
It’s all relative
Ook al is de Amerikaanse equity risk premium flink gedaald, hij is nog altijd significant positief. In een wereld met nog altijd zeer lage nominale rentes en in veel gevallen negatieve reële rentes is dat nog steeds aantrekkelijk. Beleggers die er veel voor over hebben om negatieve (reële) rendementen te vermijden, zullen waarschijnlijk nog steeds voor hoog-risico beleggingen kiezen, waaronder aandelen. Maar of het genoeg is om de gevolgen van een krapper monetair beleid en een mogelijke recessie te compenseren, waag ik te betwijfelen.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een platform dat onafhankelijke research biedt om gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Zijn "grafiek van de week" verschijnt iedere donderdag op Investment Officer.
